佳禾资本从A股到港股，千亿市值的华勤技术为何两年就“缺钱”？

（原标题：从A股到港股佳禾资本，千亿市值的华勤技术为何两年就“缺钱”？）

2025年9月，距离登陆A股仅两年的华勤技术突然递交港股招股书，打响“A+H”股双资本平台攻坚战。

在消费电子ODM领域，华勤技术堪称“隐形巨头”。2025年上半年，华勤技术交出营收同比暴增113.06%达839.39亿元的亮眼成绩单。然而，这份华丽业绩的背后，暗藏着“低毛利、高杠杆、弱现金流”的商业模式困境，以及7.4%的毛利率、-15.22亿元的经营现金流、358.95亿元的应收账款，以及25.79亿元的短债缺口，让这场奔赴港股的“补血”之旅充满悬念。

在闻泰科技剥离ODM业务、立讯精密强势入局的行业变局中，华勤技术的港股募资究竟是破局良方，还是续命稻草？其千亿营收光环下的经营逻辑，正在接受资本市场的再次审视。

截至2025年9月26日收盘，华勤技术的股价为104.55元/股，总市值1061.97亿元，市盈率（TTM）为30.14倍。自2023年8月A股上市以来股价涨86.08%，其中近一年股价涨幅为130.25%。

龙岩系创业者的逆袭：从中兴骨干到ODM巨头

华勤技术的成长轨迹，深深烙印着创始人邱文生的个人基因。1973年出生的这位福建龙岩人，与王兴、张一鸣同属商业版图中极具分量的“龙岩系”，清华机械工程本科与浙大硕士的学历背景，为其埋下技术创业的种子。1998年加入中兴通讯时，邱文生成为手机研究所第007号员工，从基层工程师到手机产品线总经理的十年历练，让他精准把握了消费电子产业链的脉搏。

2005年，32岁的邱文生在上海创立华勤技术，最初聚焦手机研发设计的IDH模式。当智能手机浪潮席卷而来时，他果断转向“设计+制造”一体化的ODM模式，这一战略转折成为公司发展的分水岭。凭借中兴时期积累的供应链资源与研发经验，华勤技术迅速敲开全球巨头的大门——三星、小米、OPPO、联想、亚马逊等品牌相继纳入客户名单，形成“多巨头依赖”的客户矩阵。

行业地位的跃升随之而来。据灼识咨询数据，2024年华勤技术以22.5%的市占率登顶全球消费电子ODM市场，年出货量突破2.2亿台。

2023年8月登陆上交所主板后，公司跻身A股“ODM三巨头”，市值一度冲破千亿元。截至2025年上半年，其服务的客户覆盖全球前10大智能手机品牌中的8家、前5大平板电脑厂商中的4家，俨然成为消费电子产业链的核心枢纽。

但邱文生或许未曾料到，ODM行业“夹心饼干”的宿命，会成为制约企业发展的天花板。上游芯片、屏幕等核心零部件供应商掌握定价权佳禾资本，下游品牌客户凭借渠道优势挤压利润空间，这种双向挤压的行业生态，注定了华勤技术“低毛利、高杠杆、弱现金流”的先天基因。

如今，距离其2023年8月登陆A股主板仅仅过去两年，华勤技术又正式向港交所递交招股书，开启“A+H”两地上市之路。但是，公司盈利增长能力能力与成长性是否能够经受得住市场考验？

营收狂欢下的利润困局：“薄利多销”的低毛利率

依托消费电子ODM业务，华勤技术近两年业绩实现了稳定增长。2022年、2023年、2024年华勤技术分别实现营收926.46亿元、853.38亿元、1098.78亿元；净利润分别约为25.14亿元、26.57亿元、29.16亿元。

2025年上半年，该公司也交出了一份亮眼的成绩单，上半年实现营收839.39亿元，同比增长113.06%；实现净利润18.89亿元，同比增长46.30%。

分业务板块来看，华勤技术的产品分为移动终端（智能手机、智能穿戴）、高性能计算业务（括个人电脑业务、平板电脑等）、AIoT 业务（智能家居设备、XR产品及游戏硬件）、创新业务（汽车电子及工业产品等）。

但拆解盈利数据可见，这份增长堪称“纸面繁荣”。财报显示，公司毛利率从2022年的9.85%波动下滑至2025年上半年的7.4%，2025年上半年净利润率更是仅为2.28%——这意味着每实现100元销售额，最终落袋的净利润不足2.3元。

为打破增长瓶颈，邱文生团队推出“3+N+3”战略，将重心转向以服务器为核心的计算及数据中心业务，试图摆脱对智能手机业务的依赖。这一转型在营收结构上收效显著：2025年上半年，计算及数据中心业务收入占比飙升至50.2%，首次超越移动终端成为第一大收入来源。但令人遗憾的是，新业务并未带来盈利拐点，其5.9%的毛利率远低于移动终端业务的8.8%，反而拉低了整体盈利水平。

对比行业数据更能凸显华勤技术的盈利困境。2024年闻泰科技产品集成业务毛利率仅2.73%，龙旗科技智能手机业务毛利率4.92%，虽印证了行业盈利压力，但华勤技术7.4%的整体毛利率在头部阵营中仍处于中下游。

Counterpoint分析师指出，ODM行业的盈利核心在于规模效应与成本控制，华勤虽具备规模优势，但在供应链议价能力上并未形成壁垒，这与闻泰科技的困境如出一辙。

更值得警惕的是盈利质量的恶化。2025年半年报显示，公司销售净利率为2.25%，较2023的3.11%、2024年的2.65%持续下滑。在原材料价格上涨、人力成本增加的双重压力下，华勤技术的“薄利多销”模式正面临盈利空间被持续压缩的风险。

现金流“失血”危机：358亿应收账款与25亿短债缺口佳禾资本

如果说低毛利是ODM行业的普遍痛点，那么现金流的急剧恶化则暴露了华勤技术的特殊风险。

2025年上半年，在营收同比翻倍的背景下，公司经营活动产生的现金流量净额从去年同期的10.39亿元净流入，骤转为-15.22亿元净流出，上演了一场“增长中失血”的反常戏码。

现金流恶化的背后，是存货与应收账款的双重挤压。为支撑服务器业务的订单扩张，华勤技术大幅增加原材料储备，截至2025年6月末存货余额高达142.58亿元，较年初显著增长，大量流动资金被固化为实物资产。

更严重的是应收账款问题：截至2025年6月30日，公司贸易应收款项及应收票据余额达358.95亿元，较年初激增40.73%，占流动资产比例高达48.88%。

这些巨额“白条”的形成，源于华勤技术在产业链中的弱势地位。其前五大客户贡献了56.7%的营收，三星、小米等巨头凭借品牌优势争取到超长账期，将现金流压力转嫁给代工方。

更棘手的是客户集中度风险——尽管最大客户营收占比从30.7%降至14.6%，但对头部品牌的依赖仍未根本改变，一旦主要客户资金链断裂或减少订单，358亿元应收账款将面临坏账风险。不仅如此，今年上半年该公司的存货余额也增加到142.58亿元，较上年同期增长超过91%。

为填补现金流缺口，华勤技术不得不依赖借贷与融资。截至2025年6月末，公司资产负债率攀升至74.64%，短期借款达143.80亿元，而账上现金及等价物仅120.32亿元，存在25.79亿元的短债缺口。

这种“借新还旧”的模式形成恶性循环：为维持营收规模接受苛刻付款条件→应收账款激增占用资金→现金流恶化被迫高息借贷→财务成本上升进一步侵蚀利润。

频繁的并购扩张更加剧了现金消耗。为完善产业链布局，公司先后收购音频制造商易路达、笔电结构件厂商南昌春秋、机器人公司豪成智能，并斥资23.93亿元入股晶圆代工厂晶合集成。这些布局虽着眼长期，但短期内成为“现金黑洞”，使得赴港上市融资成为必然选择。

行业洗牌下的生存挑战：立讯入局与战略转型的双重考验

华勤技术的港股IPO之路，恰逢ODM行业格局剧烈变动的关键期。2024年末闻泰科技将产品集成业务出售给立讯精密，标志着“果链一哥”正式进军ODM领域，行业原有“三巨头”格局被彻底打破。

立讯精密的入局带来多重挑战。尽管其EMS模式与ODM模式的融合尚需时间，但立讯在成本控制、流程管理上的积累，可能重塑行业竞争规则。业内分析指出，立讯可借助闻泰原有研发团队与客户资源，结合自身供应链优势，快速形成竞争力。而华勤技术与龙旗科技长期依赖的规模效应优势，可能在立讯的资本实力面前被削弱。

与此同时，次头部玩家的崛起加剧了竞争。天珑移动凭借与传音的深度合作快速增长，2025年上半年已具备冲击行业前三的实力。在智能手机市场增长放缓的背景下，ODM厂商对有限订单的争夺愈发激烈，华勤技术若不能提升议价能力，毛利率可能进一步下滑至5%以下。

外部环境的变化更添不确定性。全球供应链波动导致核心零部件价格上涨，美国对科技企业的管控升级可能影响海外订单。闻泰科技因被列入实体清单计提减值的案例，为华勤技术的海外业务敲响警钟——其服务的全球品牌客户中，不乏受地缘政治影响较大的企业，一旦出现类似风险，将对营收与资产质量造成冲击。

面对行业变局，华勤技术的“3+N+3”战略仍需时间验证。计算及数据中心业务虽已成营收主力，但5.9%的毛利率难以支撑盈利改善；AIOT、机器人等新业务尚处培育期，短期内难以贡献利润。更关键的是，公司尚未找到突破ODM模式天花板的路径——无论是向上游芯片领域延伸，还是向下游品牌端渗透，都面临技术、资金与渠道的多重壁垒。

IPO造富：员工持股平台已套现超35亿元

华勤技术在招股书中披露，港股募资将用于“加强全球化运营和先进制造能力”，但市场更关心的是：这笔资金能否破解公司的经营困局？尚不可知。

需要注意的是，2023年8月，华勤技术以80.8元/股的发行价在上交所主板上市，成为A股ODM代工三巨头之一。上一次IPO华勤技术募集资金约58.5亿元，上市刚满两周年，9月16日，华勤技术正式递表港交所，再度筹划赴港融资。

赴港上市前夕，华勤技术员工持股平台已启动减持计划。截至今年6月末，华勤技术五大持股平台海南勤沅、海南创坚、海南软胜、海南华效、海南摩致分别持有上市公司5.79%、5.45%、5.4%、5.2%和5.02%的股份。

7月26日，因自身资金需求，五大持股平台计划合计减持不超过4063万股股份，即不超过公司总股本的4%。截至9月17日，五大持股平台合计减持股份约3895.58万股，以期间均价计算，减持套现超过35.5亿元。

9月18日晚，上述五大持股平台的减持计划提前终止，到目前为止，减持计划完成率达到95.88%。

从中兴007号员工到千亿营收企业掌舵人，邱文生带领华勤技术完成了草根逆袭。但在赴港IPO的关键节点，这家ODM巨头站在了命运的十字路口：是借助资本力量打破行业宿命，还是在现金流困局与行业洗牌中逐渐失势？在消费电子产业链重构的浪潮中，这位“隐形冠军”能否续写传奇，答案或许就藏在其对募资用途的规划与执行中。（《理财周刊-财事汇》出品）

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